港股解禁潮下的市场博弈：股东锁仓承诺对冲流动性压力

2026年下半年，港股市场迎来一轮大规模解禁的严峻考验。据浦银国际统计，当年7月和9月解禁市值分别约为3000亿港元和5000亿港元，且解禁股份高度集中于人工智能大模型、GPU、高端半导体等热门赛道。这股解禁洪流源自2025年下半年至2026年初的IPO热潮，随着限售期陆续到期，全年解禁规模预计突破1万亿港元，其中7月、9月和12月为三大峰值，合计占比超过五成。

解禁前夜：热门赛道遭遇流动性重压

解禁压力早已在股价层面显现。以MiniMax和智谱为代表的大模型明星股，自7月以来累计跌幅分别达到52.76%和44.15%；芯片领域的壁仞科技、天数智芯、兆易创新也分别下跌38.14%、23.43%和50.84%。华大证券首席宏观经济学家杨玉川指出，上半年AI相关板块涨幅显著，早期投资者获利丰厚，解禁时抛售意愿相对强烈。其中，纯财务投资者较多的企业面临更大变现压力，而产业资本背景的投资者往往更具耐心。

不过，多数分析师认为解禁对大盘整体冲击有限。杨玉川补充道：“当前港股成交活跃，资金充裕，外资也正重新关注港股。热门赛道股虽因近期板块震荡而波动加剧，但长期走势仍取决于公司业绩。”浦银国际强调，解禁不等于必然抛售——许多赴港上市的A股公司已是内地行业龙头，拥有成熟融资渠道，赴港核心目的是构建跨境资本平台，而非依赖IPO融资。若解禁引发非理性下跌，基本面强劲的个股反而提供了中长期布局机会。

光大证券国际策略师伍礼贤也持类似观点：目前港股日均成交超过3000亿港元，即使9月解禁高峰超5000亿港元，日均解禁额仅200多亿港元；且次新股在指数中权重较低，对指数影响有限。

多方锁仓：基石投资者与高管集体承诺“不减持”

面对解禁冲击，多家上市公司的基石投资者、控股股东及高管密集发布锁仓和不减持承诺，以此向市场注入信心。7月7日，智谱在解禁前一日获得JSC International Investment Fund SPC（背后为北京AI产业基金、京能等国资平台）联合多家机构表态长期持股，解禁首日股价逆势上涨13.35%，成交额突破169亿港元，锁仓承诺有效稳定了市场情绪。

MiniMax在解禁当日大跌后，次日即宣布合计160亿港元的配售加可转债融资计划。其核心战略股东阿里巴巴与米哈游合计持股约20%，明确短期不减持；博裕、IDG、国寿投资等基石投资者也承诺长期持有，创始团队更是设定了12个月自愿禁售期，远超行业通行的6个月安排。

安永香港资本市场服务发言人赖耘峰认为，本轮解禁中，控股股东、地方政府、国资平台及长期战略投资者占绝大多数。“这类股东更看重企业的长期价值、产业协同及政策红利，实际抛售压力远低于表面数字。”除股东锁仓外，上市公司回购也成为对冲力量。香港股票分析师协会主席邓声兴指出，今年上半年港股回购总额已超过900亿港元，在解禁与回购的角力中，市场面临真实的流动性压力测试，他建议投资者保持审慎，密切跟踪个股走势。

杨玉川坦言，锁仓承诺虽能显示信心，但并非万能。在板块整体动荡时，单靠锁仓难以稳住股价；但若企业基本面扎实且股东愿意锁仓，相关个股表现通常强于板块均值。

分化加剧：再融资与业绩成为新焦点

解禁窗口期前后，多家明星公司密集启动再融资。智谱于7月9日披露配售计划，以每股1588港元向6名特定投资者发行1978万股H股，募资约314亿港元，并于7月13日完成交割；壁仞科技以每股46.20港元配售1.53亿股，募资约70.69亿港元；天数智芯也完成配售1485.7万股，募资约70.34亿港元。这些再融资是AI硬科技公司高资本消耗模式的延伸——短期虽带来稀释与抛压，但若成功转化为产能和交付能力，长期成长空间有望打开。

杨玉川表示，解禁初期股价压力最大，随后逐步缓解，投资者将重新聚焦公司业绩。“选股标准正从重概念转向重业绩。”永丰金证券（亚洲）研究部主管麦嘉嘉也提醒，近期AI股调整是一次重要警示：投资者不应把未来十年的科技发展故事押注在未来十日的股价波动上。“维持对AI长期逻辑的信心，同时在短期波动中严守风险管理纪律，才是更成熟可持续的投资方式。”麦嘉嘉说。