A股注销式回购风起 股东回报新生态加速构建

今年以来，A股市场的回购浪潮呈现出全新气象。不同于以往侧重于短期护盘的操作，越来越多的上市公司选择将回购股份直接注销，以此夯实股东权益。这一变化不仅为市场注入了信心，更折射出资本市场价值导向的深层转变。

龙头企业引领 大额注销式回购频现

进入下半年，上市公司回购预案密集披露。据统计，仅今年7月，便有超过210家次企业公布了新的回购计划。其中，动力电池巨头宁德时代于7月下旬抛出的回购方案尤为抢眼——拟动用自有及自筹资金，回购总额高达200亿至400亿元，一举刷新了A股单次回购规模的纪录。更值得关注的是，这笔巨额回购的用途被明确为注销并减少注册资本，回购价格上限较当时收盘价溢价近五成，足见其诚意与底气。

家电龙头美的集团同样在回购路径上做出调整。今年3月，公司推出65亿至130亿元的回购计划；7月中旬，其宣布将该回购股份的用途由“股权激励及员工持股计划”变更为“依法注销并减少注册资本”，使得回购的“含金量”大幅提升。

数据印证了这一趋势。今年上半年，A股注销式回购的金额上限约为380亿元，占全部拟回购金额上限的比例达34%，较去年同期提升6个百分点，也明显高于2024年全年的水平。受访人士普遍认为，这一现象与监管层的政策导向密不可分。新“国九条”明确提出鼓励上市公司回购后依法注销，为市场指明了方向。

注销式回购何以被高看一眼

从制度层面看，《上市公司股份回购规则》列出了四种回购适用情形：减少注册资本、用于员工持股或股权激励、用于转换可转债、维护公司价值及股东权益。开源证券副总裁孙金钜指出，在这几类情形中，唯有注销式回购最贴近回购制度的本源，能够实质性夯实股东的长期价值。

从财务角度分析，注销式回购的作用更为直接。股份注销后总股本永久缩减，在盈利规模不变的情况下，每股收益、每股净资产及净资产收益率等关键指标均会增厚，属于真金白银的股东回报。相比之下，股权激励或可转债转股类回购，若未最终注销，本质上只是股份的内部腾挪；而护盘式回购的股份后续仍可能回流市场，难以改变长期权益结构。

从市场供需看，注销式回购也更具优势。被注销的股份永久退出流通，不存在库存股再售的潜在抛压，能为估值提供持续支撑。而其他形式的回购更多是阶段性锁定筹码，后期重新流入二级市场时，托市效应相对短暂。

南开大学金融学教授田利辉认为，注销式回购的核心价值在于优化资本结构与股东回报效率，向市场传递管理层对自身价值的坚定认可。越来越多企业选择这一方式，正是股东回报意识提升的表现。优质公司率先垂范，将推动更多企业建立起分红与回购并重的常态化机制，促使市场生态从短期博弈向长期价值投资转变。

警惕“口号式”回购风险

尽管回购浪潮整体积极，但专家提醒投资者需防范个别企业“雷声大雨点小”甚至“边回购边减持”的乱象。

现行《回购规则》已明确，若上市公司未按约定实施回购，证监会可采取责令改正、出具警示函等监管措施，交易所亦可实施纪律处分。然而，仍有公司触碰红线。今年7月，景兴纸业因回购金额严重不达标而收到警示函及通报批评，其实际回购金额仅457万余元，不足承诺下限8000万元的6%。此前该公司还曾将回购期限延长三个月，但最终执行结果仍远低于预期。

更有个别公司出现回购与减持并行的矛盾局面。受访人士指出，这类操作虽不一定违反规则，却极易动摇市场信任。

投资者应如何甄别回购方案的成色？孙金钜建议从四个维度入手：一看目的与结构，注销式回购诚意最高；二看进度与价格，关注公告后首次实施时间、半年内完成比例以及回购上限价与市价的差距，若上限价设置过低则缺乏实质动力；三看高管行为，若公司披露回购计划的同时重要股东减持，则信号可信度大打折扣；四看规模与资金，回购金额占总市值比例过低则支撑有限，而依赖举债回购的需警惕杠杆风险。

总体而言，注销式回购的升温是A股走向成熟的重要标志。随着政策持续引导与标杆效应扩散，股东回报文化有望在更广范围内落地生根，为市场长期健康发展筑牢根基。