北交所IPO生变：天康制药与华宇电子同日终止审核背后

7月31日，北京证券交易所官网同步披露两则终止审核公告，天康制药股份有限公司（以下简称“天康制药”）与池州华宇电子科技股份有限公司（以下简称“华宇电子”）均未能走完上市审核流程。前者因保荐人中信建投证券主动撤销保荐而终止，后者则系企业自愿撤回申请。两起案例间隔不过数小时，折射出当前IPO审核环境下企业与中介机构共同面临的审慎抉择。

中信建投撤单，天康制药分拆上市落空

据北交所披露，由于保荐机构中信建投提交了撤销保荐的申请，依据《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则》第五十五条，北交所决定终止对天康制药的上市审核。从2025年6月23日获受理算起，这场历时约13个月的IPO进程最终以终止收场。

天康制药为A股上市公司天康生物的控股子公司，截至招股说明书签署日，天康生物直接持股58.9388%。公司实际控制人为兵团国资公司，合计控制68.9388%的股份。这家成立于2018年的企业，主营业务集中于兽用生物制品领域，产品包括猪用疫苗、反刍用疫苗、禽用疫苗及检测试剂等。

财务数据显示，天康制药近年业绩呈现“增收不增利”的微妙变化。2022年至2024年，营业收入分别为10亿元、10.55亿元和10.52亿元，净利润则从2.04亿元逐年滑落至1.52亿元。2025年最新数据显示，公司前三季度营收9.06亿元，同比减少13.89%，但归母净利润回升至1.60亿元，同比增幅4.98%。值得注意的是，牧原股份连续两年稳居第一大客户之位，销售额占比由5.73%升至12.68%，客户集中度风险随之走高。

此次IPO原计划募集资金5.27亿元，投向兽用疫苗研发及生产扩建、布鲁氏菌病疫苗改扩建、人畜共患病疫苗研发中心建设等项目。随着保荐机构撤回保荐，上述募资计划戛然而止。有市场人士分析，在监管层对分拆上市态度日趋审慎的背景下，中介机构主动退出并不意外，这既是对项目质量的再校验，也是风险防控的主动作为。

管理层密集变动，治理稳定性再成焦点

天康制药在审核期间出现核心人事震荡。2026年7月6日，董事长张杰因工作调整辞去董事及董事长职务，由董海英代为履职。7月22日，副总经理李天增同样因工作调整离任。此外，公司董事会已提名许衡为第二届董事会董事候选人，其同时担任天康生物党委副书记、总经理等职务。

管理层在IPO关键节点出现连环变动，无疑给公司治理预期蒙上阴影。注册制审核框架下，管理层稳定性和持续经营能力是监管重点关注的维度。天康制药在招股书中也将“实际控制人控制不当风险”和“管理风险”列为重要风险因素。董事长在审核期间辞任，难免令外界对公司治理的有效性产生疑虑。

业内观察者指出，兽用生物制品行业正经历从传统疫苗向基因工程疫苗、多联多价疫苗转型的升级期。天康制药在猪用疫苗和反刍用疫苗领域虽占有一席之地，但行业竞争加剧叠加养殖业周期性波动，经营挑战不容小觑。此次IPO折戟后，如何在保持研发投入的同时完善治理架构，将是公司必须直面的课题。

华宇电子问询未复，财务内控疑虑难消

华宇电子的终止则是企业主动选择的结果。该公司申报于2025年6月26日获受理，经历三轮问询，但始终未对第三轮问询进行回复。监管在该轮问询中聚焦收入确认合规性、固定资产核算准确性以及内部控制有效性三大问题，直指财务信息质量的核心痛点。

成立于2014年的华宇电子，总部位于安徽池州，主营集成电路封装与测试，覆盖封装测试、晶圆测试、芯片成品测试等环节，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司原拟募集资金4亿元，用于大容量存储器与射频模块封测数字化改造、合肥集成电路测试产业基地建设及补充流动资金。

业绩层面，华宇电子近三年增长势头明显：营业收入从2023年的5.78亿元增至2025年的8.17亿元，归母净利润则由4202.05万元攀升至8601.40万元，2025年同比增幅高达51.77%。然而，亮眼的增长并未化解监管对财务内控的担忧。“收入确认合规性”通常涉及是否存在提前或跨期确认收入的隐患，“固定资产核算准确性”则牵涉转固时点、折旧政策及减值计提的合理性，这些问题若无法给出可信的证明，发行条件便难以成立。

有市场分析人士表示，华宇电子未回复即撤回，印证了注册制下“申报即担责”的监管导向正在加速落地。对于财务核算存在疑点或内控短板的企业，推进审核的难度显著增加。在集成电路封测赛道竞争白热化的当下，华宇电子或许需要先在内部管理与合规建设上补足功课，再图资本化之路。